14.2%之外，超聚变创业板IPO即将上会：从通用服务器向AI算力迁移

中国服务器市场从来不缺规模，缺的是结构。IDC数据显示，2025年中国服务器出货量达到464万台，市场规模约768亿美元，同比增长46.0%;全球服务器市场规模约4441亿美元，同比增长80.4%。规模扩张的同时，市场集中度还在提高：2024年中国x86服务器市场前五大厂商合计份额约74.8%。在这样的格局里，份额每提升一个百分点，背后都是产品、交付和客户结构的重新排列。

超聚变在中国服务器市场的占有率，从2022年的11.7%提升到2025年的14.2%，出货量排名升至第二位。单看数字，这是一条稳定的上升线;放到细分市场里，结构变化更值得关注：在x86市场，公司在运营商和企业领域排名第一，在互联网领域排名第二，在金融领域排名第三;在国产智算领域排名第一，在冷板式液冷领域排名第一;国产化服务器销售额位居中国市场第一。不同赛道的排名拼在一起，勾勒出的是一家公司从“通用服务器供应商”向“多场景算力供应商”的迁移。

份额：14.2%背后的结构变化

份额增长最先来自产品结构。2023年，超聚变AI服务器收入62.78亿元，占主营业务收入25.03%;2024年增至225.05亿元，占比50.87%;2025年达到296.29亿元，占比50.91%;2026年上半年为198.52亿元，占比53.29%。三年时间，AI服务器从四分之一变成超过一半，通用计算服务器则从70.39%降至43.84%。这不是简单的新品放量，而是收入重心从“标准机架”转向“加速计算集群”。

第二条结构线是客户。互联网客户在主营业务收入中的占比，从2023年的26.19%上升到2024年的50.37%、2025年的58.13%，2026年上半年达到67.27%。互联网客户采购量大、价格敏感、议价能力强，毛利率通常低于政府、金融等行业，但订单规模大、复购稳定、交付周期相对短。对服务器厂商而言，互联网客户既是收入引擎，也是产品可靠性和大规模交付能力的压力测试场。能否在这个市场站稳，往往决定一家厂商的规模上限。

第三条结构线是细分赛道。国产化服务器方面，2025年中国国产化服务器销售额达到1452.9亿元，同比增长68.4%，超聚变在该市场销售额位居第一;液冷方面，2024年中国液冷服务器市场规模23.7亿美元，同比增长67.0%，公司标准液冷服务器市场份额连续四年位居第一;国产智算方面，公司排名第一。这些赛道的共同特征是技术门槛高、客户认证周期长，一旦进入核心供应链，替换成本很高。份额在这里不是靠价格换来的，而是靠产品和交付记录积累的。

份额的另一面是集中度。2026年上半年，公司前五大客户收入占比50.81%，其中第一大客户占16.18%。客户集中度较高，既说明头部客户的信任，也意味着单一大客户的采购节奏会直接影响季度收入。超聚变通过直销与经销结合的方式分散渠道风险，2026年上半年直销收入占比78.35%，经销占比21.65%;互联网、运营商和大型银行以直销为主，其他客户通过经销商体系覆盖。这种结构适合大客户项目制交付，也保留了区域和行业市场的触达能力。

大客户：不是低价订单，而是交付能力

外界容易把互联网客户的订单理解为“低价换规模”。这只说对了一半。互联网厂商的采购确实严格，但它们的需求也更复杂：大规模集群、快速交付、异构算力适配、机房高密部署、故障快速恢复，任何一项做不到，价格再低也拿不到复购。超聚变2026年上半年服务器整机产量180336台、销量180176台，产销率99.91%;2025年产量390325台、销量384365台，产销率98.47%。接近满产满销的数字，说明其排产和交付节奏与客户项目周期咬合得较紧。

“以销定产”是这种交付能力的组织基础。公司根据客户订单安排生产，常规标准物料和主流型号核心物料适当备货，其他物料在订单下达后采购;生产环节以外协加工为主，2026年以来逐步引入自主产线，形成“外协+自主”的混合模式。对AI服务器这种高价值、高定制化产品，完全按单生产会拉长交期，完全备货又会占用大量资金，混合模式是在交付确定性和库存风险之间找平衡。

交付能力还包括售后和运维。超聚变把iBMC智能管理、FusionDirector数据中心管理、数字孪生和自动运维机器人组成一套运维体系，支持设备状态感知、故障预测、自动换件和远程集中管理。对拥有数万台服务器的互联网客户，单台设备的故障率或许不高，但集群层面的故障恢复速度直接影响业务连续性。服务器厂商的竞争力，正在从“卖硬件”延伸到“保证算力在线”。

大客户结构也带来盈利上的取舍。2023年至2025年，公司主营业务毛利率从14.27%降至10.04%、8.58%，主要原因是互联网客户收入占比提升;2026年上半年回升至15.49%，则得益于行业需求旺盛、供给偏紧带来的议价能力提升，以及供应链成本管控。同一套客户结构，在需求宽松时压低毛利，在供给紧张时放大利润弹性。理解这一点，才能理解份额与盈利之间的时间差。

全球化：半径扩大，但并非没有边界

中国服务器市场的竞争，已经很难只放在国内看。超聚变的算力业务覆盖全球超过110个国家和地区，服务100多个世界500强客户和60余个算力高地;在海外设立6大地区部和14个代表处/办事处，业务覆盖欧洲、中东、非洲、日韩、东南亚及拉美，在新加坡等地布局研发机构，在马来西亚、巴西建设供应中心。这个网络不是简单的销售网点，而是研发、供应、交付和服务的组合。

海外收入的变化能说明这条网络的实际作用。2023年，公司境外主营业务收入26.17亿元，占比10.43%;2024年为43.13亿元，占比9.75%;2025年增至75.43亿元，占比12.96%;2026年上半年为50.54亿元，占比13.57%。境外收入的复合增长率领先境内市场，但占比仍在十余个百分点，说明全球化还有很大空间，也说明公司目前仍以中国市场为基本盘。

全球化的难点不在签约，而在本地化交付。不同国家和地区的机房标准、供电条件、数据合规要求差异很大，产品需要做环境适应性和认证适配。超聚变曾披露一个北非数据中心案例：室外温度55℃、机房内45℃，服务器仍保持长期稳定运行。这类极端环境案例，比实验室参数更能说明产品的环境适应性。马来西亚、巴西的供应中心，则是把交付半径缩短，降低跨境物流和关税带来的不确定性。

全球化也有边界。公司在竞争劣势中明确提到，国际贸易政策变化会影响国际化进程，供应链韧性相较国际大型厂商仍有差距，市场多元化程度不足。这不是一句客套话，而是中国服务器厂商共同面对的现实：核心芯片供应、海外合规、本地服务网络，每一项都需要长期投入。14.2%的国内份额是起点，全球市场的份额提升则要慢得多，也更考验组织的耐心。

回到14.2%这个数字，它更像一个坐标，而不是终点。中国服务器市场正在从“通用计算为主”转向“AI计算为主”，从“卖设备”转向“卖算力系统”，从“国内竞争”转向“全球交付”。在这三条线上，超聚变都已经迈出一步，但每一步都还没有走完。份额的意义，不在于排名本身，而在于它是否对应着可持续的产品结构、客户关系和交付能力。